事件:公司发布2019年上半年财报,2019年H1实现营业收入108.07亿元,同比增长10.11%,实现归属于上市公司股东净利润12.39亿元,同比增长14.51%。
   
点评:
   
1、中报营收低于预期,利润超预期。公司此前快报,Q2营收4.23%拖累H1营收10.11%增长,主要由于:1)国内外经济形势及贸易战影响,海外部分大项目和国内大企业业务虽有突破但落地滞后;2)H1渠道业务在做铺垫,SMB影响较大;净利润增速14.51%接近展望区间上限15%,超市场预期,主要由于Q2毛利率大幅改善;扣非增速2.81%略低于预期,主因收到六七千万政府补助,但同时南北联合信息亦有商誉减值7108万。
   
2、毛利大幅改善,费用维持较快增速。公司Q2毛利率42.35%,环比大幅提升4.9pct,自2014Q1以来再次回到40%以上,主要由于:1)产品结构优化,AI业务占比提升,低毛利硬盘占比减少;2)海外去年开始整合渠道效果显现,秩序优化。整体费用仍维持高于营收增速,汇兑损益大致持平。
   
4、展望前三季度利润10%-25%增长略超预期,但公司亦需权衡营收和净利的平衡。公司展望前三季度净利润增长区间10~25%略超市场预期,中值17.5%对应Q3单季5.98亿,同比24.2%,进一步印证我们一季报全年逐季回升判断。我们认为H2:1)内部管理效率提升成果开始显现,控费提毛利提效率有望持续;2)国内渠道业务有望恢复正常增速;3)海外大项目有望落地。但同时为了完成23%股权激励解锁营收目标,H2需在32%以上,亦有一定压力,公司仍需权衡营收和净利。
   
5、投资建议:我们预计2019-2021年公司营收分别为298.19亿元、372.73亿元和465.94亿元,归属于母公司股东净利润30.01亿元、36.24亿元和43.80亿元,对应PE分别为16.66/13.79/11.41倍,被低估,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:国内市场复苏不及预期;海外市场拓展不及预期;贸易战影响;